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东方时尚上市猜想(上)

驾校经营管理俱乐部2022-05-20 06:47:59

——数字解读“驾校第一股

编者按:2014919日,阿里巴巴集团在马云的带领下成功在美上市,开盘价为92.7美元,使之正式以融资额250亿美元的规模成为有史以来最大的IPO(首次公开发行股票)。以此计算,阿里巴巴总市值超一万亿元人民币,马云身家超200亿美元,上万员工跻身千万富翁。

而在国内,东方时尚驾驶学校股份有限公司(下称东方时尚)也正在上演着一出IPO大戏,其因“驾校第一股”概念而受到投资者的广泛关注,同时也因行业准入门槛低而受到成长空间有限的质疑。

有专业人士称,行业经营模式或许是制约东方时尚上市的重要因素。随着近年来汽车市场的越发火热,机动车驾培市场也火爆起来,但不容忽视的是,机动车驾驶培训行业长期缺乏行业标准,准入门槛较低,价格战和不正当竞争乱象四起。

此外,随着学员数量的不断增长,东方时尚的培训能力已形成瓶颈,现有培训能力难以满足日益增长的社会需求。受制于经营模式,之前东方时尚的扩张步伐迈得不是很快,这一次,东方时尚能否成功上市?如果成功,会有第二家驾校上市吗?他们上市的目的是什么?对驾训行业的影响几何?带着这些问题,让我们用数字来做个解读吧。

一、能否上市:山重水复疑无路

申请:第2次冲关

1995年,北京大兴区黄村芦城乡狼垡二村内一个7亩半的院子里,东方时尚驾校前身(即京安艺校,曾用名“北京市东方时尚机动车驾驶学校”,后主要资产并入公司)悄悄开张了,那年,公司董事长徐雄23岁。

“应该说我们那时候是北京最后一家驾校,设施和环境可能是最差的一家。”对于设施的简陋,徐雄曾在接受媒体采访时坦承。17年过去了,而今东方时尚已经一跃成为了我国驾培行业的排头兵,招股说明书显示,东方时尚注册资本为3.7亿元,经营范围包括机动车驾驶培训、销售日用百货,主营业务为机动车驾驶培训,提供的服务包括驾培服务、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等。

截至20131231日,东方时尚拥有各种训练用车2100辆。2011-2013年,东方时尚营业收入分别为4.97亿元、7.00亿元、9.62亿元,净利润分别为1.46亿元、2.10亿元、2.85亿元。

2014527日,东方时尚再度冲刺IPO,在证监会公布了首次公开发行股票招股说明书,本次拟发行不超过5000万股,拟在上海证券交易所上市,保荐机构是国信证券。本次募集资金拟投入4.33亿元用于东方时尚服务配套设施项目,1.2亿元用于石家庄东方时尚驾驶员培训项目,3亿元用于湖北东方时尚驾驶培训基地项目,共计约8.53亿元。

如果东方时尚本次成功上市,将会成为A股名副其实的“驾校第一股”。

其实,早在20128月,东方时尚已进入IPO申报企业名单,拟登陆深交所,当时的保荐机构为国信证券。更早以前,东方时尚还考虑过赴美上市,最后由于种种原因,首次上市未能成行。

利润:毛利63.07%

国内驾校“领头羊”——。其招股书披露的数据令人愕然,其学费37次涨价,连续三年毛利率超60%,不少网友戏称卖车不如教开车。一个与它相关的段子在网上红得发紫:“卖汽车的说他能赚钱,造汽车的笑了;造汽车的说他毛利率高,零部件领域的企业笑了;零部件企业说他赚的钱多,做汽车广告的笑了;做汽车广告的说自己生意好,东方时尚驾校老板笑了。”

东方时尚驾校到底有多赚钱?招股说明书上显示该公司的主营业务是驾培服务和陪练服务,去年的毛利率达到了63.07%,而2012年和2011年毛利也都在60%以上。60%的毛利是什么概念?,现在整车企业的平均毛利大概是在20%左右。

“我们做的是全部企业的统计,不是抽样。按照国家统计局统计,一般整车企业的销售利润率在10%左右,今年一季度净利是10.8%,毛利在20%,跟去年的状态基本是持平的。”崔东树说。而零部件领域的企业,毛利大概在15%左右。

如此看来,东方时尚连续3年毛利率在60%以上,确实是远高于产业链上其他环节企业的毛利率水平。对此,东方时尚表示,主要原因一是主营业务不同,二是公司具规模化优势,三是公司具有较强的定价权。

站在知情人的角度看,其实驾培行业只有极少部分驾校能达到60%以上的毛利润。北京驾驶培训行业是个竞争比较多的市场,并不是外界传说的那样轻轻松松就能赚大钱,练车场地费各大驾校都很低,东方时尚毛利率这么高,净利润率这么高,主要靠社会口碑美誉度。比如同在北京市场,有的驾校学费才收3600元,而东方时尚最低的班型收费为5200元;湖北某地物价部门听闻此消息展开了对驾校的学费成本调查,结果发现毛利最多只有20%,这说明东方时尚的高利润,是其经营得法的超额利润,是长期以来打造品牌形成的溢价。

员工:3747

截至2013 12 31 日,东方时尚拥有各种训练用车2,100 辆,员工数量3,747人。2011 年至2013 年东方时尚受理学员人数分别为117,614 人、155,932 人、190,266 人,在北京市场占有率分别为19.61%19.96%23.05%2011 年至2013年,公司营业收入分别为4.97 亿元、7.00 亿元、9.62 亿元,净利润分别为1.46亿元、2.10 亿元、2.85 亿元。

东方时尚实际控制人徐雄直接持有公司8%的股份,并通过持有投资公司79.4759%的股权间接控制公司65.6875%的股份,是东方时尚的实际控制人。持股10万股以上的管理人员有20多人。

成本:教练工资约占6

开办驾校,成本主要花在什么地方呢?是汽油钱还是汽车维修,或者其它?

成都商报记者根据东方时尚公布的招股书,对此进行一番分析。记者发现,以“学车”、“练车”为主的成本占到了整个驾校成本的99.69%,总金额为35414.91万元。其中,驾陪服务34869.87万元,占比为98.15%;陪练服务为545.03万元,占比1.53%;其它业务成本110.49万元,仅占0.31%

如果将2013年的主营业务成本按成本明细分类划分,具体如下:人工成本为20190.3万元,占比57.01%;汽油成本4412.12万元,占比12.46%,柴油成本1519.4万元,占比4.29%,天然气成本229.46万元,占比0.65%;配件及修理成本1415.06万元,占比4%;资产折旧成本为6491.41万元,占比18.33%

资料显示,截至20131231日,东方时尚驾校有训练车2100辆,但由此带来的耗油成本并不高,其中汽油采购成本每升价格为6.55元、柴油每升7.65元,而在2013年之前还未使用以天然气为燃料的汽车。东方时尚表示,以后将增加油气两用车,降低油气成本。

这只是小成本,最大的成本是人力成本,东方时尚的教练在同行业中工资是最高的,要高出行业平均水平的25%30%。截至2013年底,东方时尚驾校员工总数3747中生产人员(俗称教练)为2889人,占总人数的77.1%。从2011年至2013年,生产人员年平均人工成本分别为5.57万元、6.26万元和7.27万元;3年中,人工成本占主营业务成本的比重分别为55.37%54.66%57.01%,直接人工成本呈上升趋势。

由此可见,人工成本是驾校最主要的成本。但这些成本,在东方时尚看来是必须要付出的,因为这一切都是为了那句“让所有学员都满意”。而服务好学员才能在业界树立口碑,才能口口相传,吸引来更多的学员,并最终达到规模效应。

做领风气之先者,是要付出代价的。东方时尚在每个环节都在成为行业的标杆,比如单人单车教学,比如厕所要像星级酒店看齐,无异味而且要备厕纸;比如夏天的学员学车时,你会发现,不光你驾驶的车是空调车,包括训练场地都会有淋水降温设施,等等这些都要付出比同行更高的成本。

此外,东方时尚在绿化环境方面也做得很好,校园达到了40%的绿化覆盖率,而且这里的树很多都是杉树、苔藓等能吸收汽车尾气的植被,而且记者还发现,这里目前正在建设加气站,他们要引进双燃料车进行教学培训。

“我们现在有2000辆车,这么多的车集中在一起,空气质量肯定是个大问题,所以我们经常会请环保部门的人来对我们的汽车尾气进行检测,不合格的就要停运。当然这会付出一些成本。”徐雄说。

实力:估值263亿元

“目前A股整车、造车或汽车广告服务上市公司模式与东方时尚所在驾校行业有较大不同,参考60%的高毛利率,预计公司上市后市盈率有望达30倍以上。”有私募人士预估称。而在30倍市盈率对应下,东方时尚驾校发行价将高达62.7元,对应的市值或将高达263.34亿。

东方时尚驾校,虽然占地面积很大,但确实是一家毛利率63%,净利润率近30%的轻资产公司,真实ROE(净资产回报率)接近30%(只需要投入6亿净资产,就可以获得9亿多销售收入,净利润接近3亿)。基本无坏账,预收款近3亿人民币,光预收款的利息都能多赚1000多万。

到美国上市基本可以获得20多倍市盈率,譬如,英语培训机构新东方目前市值近42亿美元。如果成功上市,此时股市景气的话,国内估计会炒到40倍市盈率以上。东方时尚的商业模式清晰,财务报表较为清晰。后续估值的关键,就是能否成功异地复制。异地复制成功的话,年度净利润想象空间就打开了。

短板:总部土地仅225

北京东方时尚大兴校区的经营场地主要为办公用场地、法规培训教室、模拟机训练教室、驾驶训练考场、模拟训练道路和实际训练道路。目前东方时尚的训练道路分布在三个区域,分别为中心区、东区和西区。中心区是公司的核心经营区,配置有公司的办公场地、法规培训教室、模拟机训练教室、驾驶训练考场和模拟训练道路,为公司自有土地,面积225 亩,已取得国有土地使用权证。

东方时尚总部东区为183 亩的代征绿地,西区为约1,067.2 亩的预收储土地。根据《北京市大兴区土地利用总体规划(2006-2020 年)》,上述预收储地的用地规划为风景旅游用地。

因训练车辆较多,为保证周边道路交通畅通及学员训练质量,东方时尚目前以在公司场地内的道路进行科目训练为主,仅使用部分实际道路进行科目三训练和完成科目三考试。如果东方时尚东区和西区被要求限期拆除和整改,导致其不能继续在东区和西区进行驾驶培训,东方时尚需将更多的培训车辆转移到实际道路进行训练,存在训练道路减少和被要求整改的风险。

此外,湖北东方时尚驾驶培训基地项目投资总额11.5 亿元,项目用地预计1,128.76亩,目前湖北东方时尚已通过出让的方式取得128.76 亩土地使用权,剩余项目用地拟通过租赁或受让国有土地的方式取得,尚待办理土地的征收及规划调整和出让等手续。尽管该项目拟以募集资金投入的金额30,000 万元是在128.76 亩自有土地上的投资,但如果湖北东方时尚无法及时以租赁或受让方式取得剩余项目用地,可能会对湖北东方时尚驾驶培训基地项目的实施带来一定影响。

瑕疵: 4025平米办公房权属不清

招股书显示,作为一家以机动车驾驶培训为主营业务的公司,东方时尚面向社会招收学员。其中,公司在北京的60%以上的学员来源于直营的招生分部,截至当前,招生分部共租赁24处物业。其中20处物业存在产权证书不完善等瑕疵,面积合计为577.73平方米,占公司招生分部租赁总面积的85.33%

数据显示,2013年度,上述有瑕疵租赁物业所涉及学员报名量占公司整体学员报名量的37.82%。除此之外,东方时尚还披露,其子公司承租的用于经营及办公的4,025平方米房屋,存在权属瑕疵。

东方时尚坦言,此类情况有可能影响公司继续承租使用该等房屋,从而对公司经营产生不利影响。

而据国际在线财经频道记者了解,在证监会否决IPO的历史上,公司规范运作存疑一直是不少企业被否的主因,其主要表现之一就是房产的权属方面存在不确定性。

瓶颈:排队争100个名额

我国的股票发行市场是由中国证监会管理下的预先审批制。2014年是重启IPO的第一年,627日晚间证监会再发第四十九批56家预披露名单。加上此前四十八批披露的562家,目前已有618家企业披露招股说明书,按每月15家的速度,不算新增的量,原来600家需要40个月来消化,这个速度应该低于证监会原来的预想,可能也算是一个顾及市场的速度,但面对如此多的公司排队上市,的确会对股市资金面造成很大的压力。

519日,证监会召开会议,。证监会主席肖钢表示,要做好当前新股发行工作,稳定市场预期,从6月到年底,计划发行上市新股100家左右,并按月大体均衡发行上市。  

越来越多的IPO排队企业进入“正常审核”的行列。来自证监会公布的数据显示,截止到201494日,处于“正常审核”状态的企业共有214家,其中,上交所82家、深交所中小板45家、创业板87家。上周3家企业首发申请接受审核,两家通过一家被否。值得关注的是,与机动车驾驶培训行业同属服务行业的餐饮行业,此次申请上市的广州酒家集团股份有限公司的首发申请被否,再次宣布了餐饮业上市荒的“牢不可破”:上一次A股向餐饮企业打开大门还是2009年的湘鄂情,不过,该公司目前已经改名为中科云网,并宣布将逐步退出餐饮业务。今年71日,狗不理集团也进入了IPO终止审查企业名单,“倒在”了上市路上。而广州酒家成为留在排队名单中唯一的餐饮企业,但依然没能代表餐饮企业叩响资本市场的大门。目前,在A股上市的餐饮企业只有西安饮食、全聚德等屈指可数的几家。

针对东方时尚今年能否成功上市,凤凰网在网上做了个调查:您认为东方时尚能否过会?结果有30.3%的网友认为能,57.58%认为不能,不清楚的占12.12%4票。

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